混改落地格力电器股价大幅高开 市场期待高瓴产业赋能、改善公司治理


原标题:格力电气有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司

前天晚上

珠海明军通过书面邀请接受意向书,向格力电器管理层发出合作邀请。如果格力电器管理层最终接受珠海名骏的邀请,并根据意向书中提出的邀请方案开始合作。

有一段时间,市场沸腾了,一场400亿美元的混合改革戏剧开始了。

该组织对高启的加入持坚定乐观的态度。

市场参与者对受让方的选择相当乐观。

光大电器团队认为,这起事件标志着格力电器混合改革又向前迈出了重要一步。资本市场更大的期望是通过混合和改变这一关键点,为格力随后的治理升级开辟想象空间,通过各种激励手段统一管理层和股东的利益,最终实现公司业务发展的又一次升级。我们对混合改革对公司的重塑以及与管理层进一步合作的空间持乐观态度。

光大家电团队认为,格力原有的股权结构和激励方式相对单一,存在委托代理问题。

(1)治理中存在委托代理问题。混合改革前,公司最大股东和实际控制人是珠海SASAC (18%),SASAC对公司的经营和人事任命有决定权,管理层对SASAC公司的实际经营和决策有一定的参与力。

(2)管理层利益与上市公司的约束性不强。管理层持有的少量股份主要来自股权分置改革时期(本集团转让给管理层的格力总股本的1.3%给予管理层),管理层在下一时期没有正常的股权激励,因此两者之间的利益约束程度相对较低。

竞争对手美的在2012年全面上市后,实现了包括大股东、核心管理层和机构投资在内的多层次多元化股东结构。职业经理人和股东的利益受到大部分股份(方洪波持有近2%)和持续股权激励的高度约束。

光大家电团队认为,混合改革实施后,格力预计将形成战略投资者渠道SASAC二级市场投资者多元化的股权结构,使得战略投资者管理更容易形成一致的利益需求。

几乎与此同时,国泰君安电器团队的《欢迎你,格力的守夜人》研究报告也发表了。

国泰君安家用电器团队也认为,公司有望改善治理,管理层正在尽力改善。

指出在混合改革之前,格力最大的股东是珠海SASAC,持有18.22%的股份。作为国有控股企业,格力管理层股权激励较少,激励范围有限,难以充分激发核心管理层的积极性。

混合改革实施后,管理层的利益与上市公司的利益更加一致,激励措施的明显促进也会给管理层带来长期稳定。此外,随着利益关系的理顺,公司将更倾向于将剩余现金用于股票回购和现金股利。股息率的提高将明显增强对长期基金的吸引力。

此外,在混合改革之前,格力电气的第二大股东是京海担保,一家持有约9%股份的经销商,形成了一个利益共同体。

混合改革落地后,公司有望实现大股东、管理层和核心分销商的共同持股,进一步约束渠道和上市公司的利益,确保渠道升级的顺利进行。

期待改善治理和增强产业权能

光大家电团队分析并查看了过去许多经典的一级和二级投资案例。不难看出,贯穿其中的是管理层的深层约束和动力:与企业家一起实际行走,并利用股权等手段将优秀的管理层与公司的利益进行深度捆绑,从而实现公司利益的最大化。

因此,此次混合改革落地后,格力的治理水平预计将发生巨大变化:

(1)委托代理问题将不复存在,业务重心将回归主营业务。混合改革落地后,随着大股东权益的转移,公司形成了多股东的管理形式、渠道、战略投资者等。过去的所有者-代理人问题已经解决,管理层和大股东的精力也将更多地集中在并回到主营业务上。

(2)后续管理层的规范化股权激励值得期待。美的推出了多层次、多类型(四种类型)的股票激励计划。海尔在2009-14年实施了四个阶段的股权激励,并在16-19年改为员工持股计划,这两个阶段都形成了自己规范的股权激励。对格力而言,此次股权转让成功完成后,公司对核心管理团队的正常激励值得期待,以进一步确保管理层和股东之间的利益一致性。

(3)管理层和上市公司的利益进一步受到约束后,可以预期稳定的高额现金股利。随着公司委托代理问题的解决和管理层与上市公司利益的进一步约束,股东权益有望得到更好的保护。公司的账面现金很高,经营活动的现金流量远远高于资本支出。考虑到现金资产回报率较低,为了最大化股东权益,公司预计将通过使用剩余现金回购和稳定高股息来回报股东。

与此同时,光大电器还表示,它既有战略思维,又有产业资源,能够赋予格力权力,开启零售变革的新时代。高启曾大举投资,长期持有格力、美的等领先家电的股份。我们有理由相信他对家用电器行业有深刻的了解。

与此同时,希尔豪斯投资了许多互联网企业。百丽的数字零售转型与腾讯和JD.com密切相关。这些是未来家电零售转型的主导力量和参与者。希尔豪斯有能力引入这些力量来帮助格力电器改革,并赋予格力“新零售”权力。

(责任编辑:DF506)